Terra הייתה אחת מרשתות הבלוקצ'יין המדוברות ביותר בעולם הקריפטו, בעיקר בזכות השילוב בין חוזים חכמים, אפליקציות פיננסיות מבוזרות ומטבע יציב אלגוריתמי בשם UST.

במשך תקופה מסוימת Terra נחשבה לאחד הפרויקטים הבולטים בתחום ה-DeFi, אבל בשנת 2022 היא הפכה גם לאחד מסיפורי הקריסה הגדולים והמוכרים ביותר בשוק הקריפטו.

כדי להבין מה קרה שם, צריך להפריד בין כמה מונחים: Terra, LUNA, UST, Terra Classic ו-Luna Classic. השמות דומים, אבל אחרי הקריסה המשמעות שלהם השתנתה מאוד.

אז מה הייתה Terra, איך המנגנון שלה עבד, למה LUNA ו-UST קרסו, ומה ההבדל בין LUNA הישן ל-LUNA החדש? זה מה שבדקנו עבורכם.

מה הייתה Terra ?

Terra הייתה רשת בלוקצ'יין מבוססת Proof of Stake, שנבנתה במטרה לאפשר תשלומים, חוזים חכמים, אפליקציות פיננסיות ומטבעות יציבים.

הרעיון המרכזי של Terra היה ליצור מערכת שבה אפשר להשתמש במטבעות יציבים על גבי בלוקצ'יין, בלי להסתמך בהכרח על בנק או גוף מרכזי שמחזיק דולרים כנגד כל מטבע.

המטבע המרכזי של הרשת היה LUNA. הוא שימש לתשלום עמלות, Staking, ממשל, וגם כחלק מהמנגנון שאמור היה לשמור על היציבות של המטבע UST.

מה זה UST ?

UST היה המטבע היציב המרכזי של Terra.

המטרה שלו הייתה להיות צמוד לדולר האמריקאי, כך שכל UST אחד יהיה שווה בקירוב לדולר אחד. אבל בניגוד למטבעות יציבים כמו USDC או USDT, שמבוססים על רזרבות מחוץ לבלוקצ'יין, UST היה מטבע יציב אלגוריתמי.

כלומר, היציבות שלו לא התבססה בעיקר על החזקת דולרים או אג"ח ממשלתיות מאחורי הקלעים, אלא על מנגנון כלכלי בין UST לבין LUNA.

בפועל, המערכת אפשרה להמיר UST ו-LUNA זה בזה לפי מנגנון שנועד לשמור על ההצמדה לדולר. כאשר UST סטה מהמחיר הרצוי, ארביטראז'רים היו אמורים לנצל את הפער, לבצע המרות בין UST ל-LUNA, ובכך להחזיר את UST לאיזון.

על הנייר, זה היה רעיון מתוחכם. בפועל, הוא התגלה כמנגנון רגיש מאוד ללחץ, לפאניקה ולירידה באמון.

מה היה התפקיד של LUNA ?

LUNA היה המטבע שספג חלק גדול מהתנודתיות במערכת Terra.

כאשר הביקוש ל-UST עלה, המנגנון היה אמור לשרוף LUNA ולהנפיק UST. כאשר הביקוש ל-UST ירד, המשתמשים היו אמורים להמיר UST בחזרה ל-LUNA.

בצורה הזו, LUNA שימש כמעין מנגנון איזון עבור המטבע היציב UST.

אבל כאן גם הייתה הבעיה הגדולה: אם מספיק אנשים מאבדים אמון ב-UST ומנסים לצאת ממנו במקביל, המערכת צריכה להנפיק כמות גדולה מאוד של LUNA כדי לספוג את הפדיונות. במצב כזה, ההיצע של LUNA גדל במהירות, האמון בו נפגע, והלחץ על המערכת רק מתחזק.

זה בדיוק סוג הסיכון שהפך את קריסת Terra לאירוע כל כך משמעותי.

מה היה Anchor Protocol?

Anchor היה אחד הפרוטוקולים המרכזיים באקו-סיסטם של Terra.

הוא הציע למשתמשים להפקיד UST ולקבל עליו תשואה גבוהה יחסית. במשך תקופה מסוימת, Anchor היה אחד הגורמים המרכזיים שהגדילו את הביקוש ל-UST, משום שמשתמשים רבים רכשו UST כדי להפקיד אותו בפרוטוקול.

אבל גם כאן הייתה נקודת חולשה. כאשר חלק גדול מהביקוש למטבע יציב נובע מתשואה גבוהה, השאלה המרכזית היא האם התשואה הזו יכולה להחזיק לאורך זמן. אם המשתמשים מתחילים לחשוש שהתשואה לא בת קיימא, או שהמערכת לא מספיק חזקה, הם עלולים למשוך כספים במהירות.

במילים פשוטות, Anchor עזר ל-Terra לצמוח, אבל גם הפך את המערכת לרגישה יותר לבריחת משתמשים.

איך Terra קרסה?

קריסת Terra התרחשה כאשר UST איבד את ההצמדה לדולר, והאמון במנגנון האלגוריתמי התחיל להישבר.

כאשר UST החל להיסחר מתחת לערך שאליו היה אמור להיות צמוד, משתמשים רבים ניסו לצאת ממנו. המנגנון שאמור היה לייצב את UST דרך המרה ל-LUNA נכנס ללחץ כבד. ככל שיותר UST נפדה, כך נוצר יותר LUNA. ככל שנוצר יותר LUNA, כך גבר הלחץ על המחיר שלו ועל האמון במערכת.

התוצאה הייתה מעגל שלילי: UST איבד את ההצמדה, LUNA הונפק בכמויות גדולות כדי לנסות לספוג את הפדיונות, האמון המשיך להישחק, והמערכת נכנסה לקריסה מהירה.

חשוב לדייק: הקריסה לא נבעה מכך ש”המפתחים הודיעו שהם מבטלים את ההצמדה לדולר”. בפועל, UST איבד את ההצמדה כי המנגנון הכלכלי לא הצליח לעמוד בלחץ הפדיונות והירידה באמון.

מה קרה אחרי הקריסה?

אחרי הקריסה, קהילת Terra אישרה הקמה של רשת חדשה.

הרשת המקורית קיבלה את השם Terra Classic, והמטבע המקורי LUNA הפך ל-Luna Classic, או בקיצור LUNC. גם UST קיבל שם חדש: TerraClassicUSD, או USTC.

במקביל, הושקה רשת Terra חדשה, עם מטבע חדש בשם LUNA. הרשת החדשה כבר לא התבססה באותו אופן על המטבע היציב האלגוריתמי UST.

לכן חשוב מאוד לא להתבלבל:

LUNA הישן
נקרא היום LUNC, והוא שייך לרשת Terra Classic.

UST הישן
נקרא היום USTC, והוא כבר לא מתפקד כמטבע יציב במובן המקורי.

LUNA החדש
שייך לרשת Terra החדשה, שהושקה אחרי הקריסה.

האם Terra עדיין קיימת ?

כן, אבל לא באותו אופן שבו היא פעלה לפני הקריסה.

Terra Classic ממשיכה להתקיים כרשת נפרדת עם קהילה, מאמתים, ממשל ומטבע בשם LUNC. במקביל קיימת גם Terra החדשה, עם המטבע LUNA.

עם זאת, חשוב להבין שהמותג Terra נפגע מאוד בעקבות הקריסה. גם אם הרשתות עדיין קיימות, האמון, האקו-סיסטם והשימושים שלהן שונים מאוד מהמצב שהיה לפני האירוע.

לכן, כאשר מדברים היום על Terra או LUNA, חייבים לבדוק לאיזה מטבע מתכוונים: LUNC הישן, LUNA החדש או USTC.

מה אפשר ללמוד מקריסת Terra ?

קריסת Terra הפכה לאחד השיעורים החשובים ביותר בעולם הקריפטו.

הלקח הראשון הוא שמטבע יציב אינו בהכרח יציב. גם אם מטבע מתיימר להיות צמוד לדולר, צריך להבין איך ההצמדה נשמרת, מי מגבה אותה, מה קורה בתרחיש לחץ ומה הסיכון במקרה של איבוד אמון.

הלקח השני הוא שתשואה גבוהה אינה מגיעה בלי סיכון. אם פרוטוקול מציע תשואה חריגה, צריך לשאול מאיפה הכסף מגיע, האם המודל בר קיימא ומה קורה אם משתמשים מתחילים למשוך כספים במקביל.

הלקח השלישי הוא שמנגנון אלגוריתמי יכול לעבוד בתנאים מסוימים, אבל לקרוס בתנאי לחץ. כאשר המערכת תלויה באמון המשתמשים וביכולת לבצע ארביטראז', פאניקה יכולה להפוך במהירות לבעיה מערכתית.

הלקח הרביעי הוא שחשוב להבין את ההבדל בין טכנולוגיה לבין מודל כלכלי. גם אם רשת בלוקצ'יין בנויה בצורה מתקדמת, המודל הכלכלי שמאחוריה יכול להיות מסוכן או לא יציב.

האם כדאי לקנות LUNA או LUNC ?

זו כבר שאלה השקעתית, ולכן אי אפשר לענות עליה רק לפי ההיסטוריה של הפרויקט.

מה שכן חשוב להבין הוא ש-LUNA ו-LUNC הם נכסים קריפטוגרפיים תנודתיים ומסוכנים, שמגיעים עם היסטוריה מורכבת מאוד. מי שבוחן אותם צריך להבין היטב לאיזה מטבע הוא נחשף, מה מצב הרשת, מה רמת הפעילות, מה הסיכונים, ומה הקשר בין המטבע לבין האירועים ההיסטוריים של Terra.

במיוחד חשוב לא לקנות מטבע רק בגלל שהוא “פעם היה גבוה יותר” או בגלל שמחירו נראה נמוך. מחיר נמוך בפני עצמו אינו אומר שמדובר בהזדמנות.

לסיכום

Terra הייתה אחת הדוגמאות הבולטות לפרויקט קריפטו שניסה לשלב בין בלוקצ'יין, חוזים חכמים, DeFi ומטבע יציב אלגוריתמי.

המטבע LUNA שימש כחלק מרכזי במנגנון היציבות של UST, אבל כאשר UST איבד את ההצמדה לדולר, המערכת נכנסה למעגל שלילי שהוביל לקריסה מהירה.

אחרי הקריסה, הרשת המקורית הפכה ל-Terra Classic, המטבע הישן LUNA הפך ל-LUNC, והושקה רשת Terra חדשה עם מטבע חדש בשם LUNA.

לכן, כשבוחנים את Terra כיום, חשוב לא להתייחס אליה כאל עוד מטבע רגיל, אלא להבין את ההיסטוריה, הקריסה, הפיצול בין הרשתות והסיכונים שמגיעים עם כל אחד מהנכסים הקשורים לפרויקט.